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創新貨幣政策工具難以替代降準效用

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創新貨幣政策工具難以替代降準效用

□劉振冬

在近期市場流動性出現緊張苗頭之時，央行[微博]采用傳統的逆回購工具和MLF這類創新工具釋放流動性。但有專傢認為，這種短期的流動性釋放無法替代降準效用，達成向市場提供穩定流動性的目的。

近年來，面對經濟下行壓力，央行綜合運用公開市場操作、流動性調節創新工具(SLO、SLF、MLF、PSL)以及降準降息等多種手段調節市場流動性，並引導市場利率下行，取得瞭初步成效。但是，決策層也面臨極大考驗，尤其是怎樣增強貨幣註入實體經濟的有效性。雖然資金價格整體下降，可短端利率降幅高於長端，利率曲線陡峭化趨勢明顯。同時，考慮GDP平減指數連續兩個季度為負，6月末為-0.5%，通縮風險加大，實際融資成本有所上升。

有專傢認為，造成這一尷尬局面的原因也可能在於政策工具的選擇。一方面，MLF、PSL這類創新工具，隻能提供短期流動性，在經歷瞭2013年“錢荒”以後，商業銀行不願以“借短貸長”的方式將這類流動性註入實體企業，而更多地是在同業市場內部循環。當然其中也有信貸需求疲軟的因素。另一方面，中央銀行隻需要向商業銀行繳納的法定準備金支付較低的利率，而央行以傳統的逆回購和MLF等創新工具向商業銀行放貸所收取的利率遠遠高於前者。這直接提高瞭商業銀行的資本成本，背離瞭解決融資難融資貴的初衷。

與此同時，考慮到外部流動性條件，繼續降準的必要性和可能性也在不斷提高。最新數據顯示，7月末，央行口徑外匯占款下降3080億元，至26.4萬億元；金車貸信貸南投信義車貸信貸融機構口徑外匯占款下降2491億元，至28.9萬億元。今年前七個月，央行口徑的外匯占款較上年末減少瞭6612億元。而且，在此次人民幣貶值後，由於經濟下行壓力依然較大，資本流出壓力不容樂觀。雖然短期資金供給可暫時緩解當前流動性壓力，但考慮到對沖外匯占款減少的需要，仍要繼續降準。

而且，相對於外向型經濟的小國，大國經濟強調內需拉動。一般而言，在大國經濟對外貶值過程中，常配合對內寬松，利率水平維持低位，以支持內需擴張。故此，降準降息的概率也較前提高。

據國信證券測算，綜合考慮外匯占款下降、財政性存款回籠、央行公開市場操作等基礎貨幣吞吐渠道，截至7月末，銀行體系超額準備金率水平自6月的2.5%快速下降至2%附近，創年內新低。之所以沒有引發貨幣市場劇烈波動，主要在於貨幣市場融資需求明顯下降。

中金公司判斷，從穩經濟以及避免引發資金利率上升的角度考慮，預計未來一個月內央行可能再度主動註入流動性。民生證券認為，目前南投支票貼現大銀行融出資金意願收斂，在銀行間層面已導致流動性偏緊，且壓力有從短期限向中長期限傳導的趨勢。未來在人民幣匯率壓力穩定後，央行將有充足動力通過降準對沖資本外流壓力。

新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20150821/005923022276.shtml
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